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美元/日圓:為什麼日圓正在走強?
美元/日圓連續第二天走低,原因不僅是整體美元走弱。日圓正在全盤走強,從多個含日圓的交叉貨幣對(GBP/JPY、EUR/JPY、AUD/JPY)即可看出。乍看之下,日圓的走勢似乎不合邏輯。就在剛結束的提前大選之後,現任首相高市早苗在眾議院取得修憲多數,進一步鞏固了其權力。執政的 Liberal Democratic Party of Japan
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美元/日圓連續第二天走低,原因不僅是整體美元走弱。日圓正在全盤走強,從多個含日圓的交叉貨幣對(GBP/JPY、EUR/JPY、AUD/JPY)即可看出。乍看之下,日圓的走勢似乎不合邏輯。就在剛結束的提前大選之後,現任首相高市早苗在眾議院取得修憲多數,進一步鞏固了其權力。執政的 Liberal Democratic Party of Japan 在465席的眾議院中拿下316席,因而獲得推動改革及其他各項決策(包括經濟政策)的強力授權。眾所周知,高市是所謂「Abenomics」的支持者。此一路線的核心在於:以積極的政府支出刺激經濟、採取寬鬆的貨幣政策,以及實施結構性改革。因此,LDP 的壓倒性勝利,從本質上說對日圓是一項利空信號。在競選期間,高市承諾暫時取消食品與飲料的8%消費稅。此舉將對國庫造成重大影響:初步估算顯示,預算每年將減少約5兆日圓(約合320億美元)。而且,取消消費稅並不是「Sana-economics」的唯一內容。其還包括下調燃料價格、補貼電費與瓦斯費、提高對醫院、診所及其他社福機構的資金支持等多項措施。一個合理的問題隨之而來:這場慷慨的「宴席」究竟要由誰埋單?多數分析人士認為,如此龐大的額外開支將勢必要求發行新一批政府公債,而這將帶來一系列連鎖反應。加大舉債意味著債券供給增加,進而對其殖利率形成壓力。為了讓市場「消化」這些新發行的公債,日本銀行將不得不放棄任何進一步貨幣政策正常化的打算。換言之,BoJ 將在可預見的未來維持觀望姿態。此外,對財政永續性的信心也進一步惡化,因為日本當前已面臨國債規模創新高的局面(債務對GDP比率已達260%)。這也就是為什麼日圓在提前眾院大選結果出爐之初反應偏空——在週一亞洲盤開盤時,USD/JPY 一度上探三週高點附近的157.67。不過,高市隨後的評論安撫了市場情緒,使得在美元走弱的背景下,USD/JPY 的賣方得以重新掌握主導權。根據日本政府首腦的說法,減稅將「以替代性融資來源作為財源」,而這些來源的運用不會導致國家債務的額外攀升。那這具體是什麼?目前細節仍然模糊,尚未有具體資訊。關於「替代性融資來源」的表述,多停留在宣示層面。高市表示,她會「絞盡腦汁」,力求儘快實現為期兩年的消費稅暫停徵收。然而正如首相所指出的,有關取消消費稅的法案草案最早也要到夏季、暫訂6月之後才會提出。這類安撫性的訊號支撐了日圓,但在我看來,日圓恐怕難以長時間「坐享其成」。首先,高市幾乎勢必會推行寬鬆的財政政策——而如今,LDP 已單獨掌握多數席次,無須再顧慮聯合政權夥伴的意見。其次,取消對食品徵收的8%消費稅,事實上對預算收入構成結構性減項,而「替代性來源」這一說法目前在實質內容上仍相當空泛。日本當局或許會訴諸預算外機制(運用特別會計、準政府性基金,以及透過國營銀行操作的各類計畫),但由此產生的義務並不會憑空消失。未來的義務依然存在,其風險最終仍將落到國家與 BoJ 身上,直接或間接皆然。然而,所有這些都還是「以後再說」的事,而現在市場則是在對高市的安撫性言論做出反應,日圓因此在各主要貨幣對中走強。在美元對日圓這一貨幣對中,整體美元走弱又進一步強化了下行動能。DXY 目前在疲弱就業數據的壓力下走低(上週公布的 ADP、JOLTS 與失業金申請數據皆不佳),同時市場對聯準會未來政策轉向鴿派的預期升溫。這樣的組合,使得 USD/JPY 的賣方得以進一步拓展跌勢空間,並逼近153價位區間的下緣。若即將於週三公布的美國官方就業報告無法挽救美元,USD/JPY 將延續其下行走勢——不僅是因為美元疲弱,同時也來自於日圓的走強。最近的支撐位位於152.50一帶,該價位對應於日線圖中 Bollinger Bands 指標的下軌。
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Irina Manzenko,
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