Trước cuộc họp hai ngày của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 27–28 tháng 1, đồng đô la đang ở trong trạng thái vừa bình tĩnh vừa tiềm tàng sự bất ổn cho thị trường. Quyết định lãi suất chính thức hầu như không có sự tranh cãi: nhận định chung là mức lãi suất chính sách sẽ giữ nguyên trong phạm vi 3.50–3.75%. Điều này có nghĩa là chỉ riêng khả năng có quyết định đã được dự đoán trước và không có khả năng tạo ra động lực mới cho đồng đô la. Tuy nhiên, những thời điểm này thường là nhạy cảm nhất — khi thị trường ngừng phản ứng với "cái gì" và bắt đầu phản ứng mạnh với "thế nào" và "tại sao".
Trong cấu hình hiện tại, đồng đô la không giao dịch như một sự phản ánh của mức lãi suất chính sách hiện tại mà là một sự kỳ vọng về chính sách tiền tệ trong tương lai. Đối với những người tham gia thị trường, câu hỏi chính không phải là Fed sẽ làm gì bây giờ mà là kỳ vọng độ bền và lâu dài của chế độ điều kiện tài chính chặt chẽ mà cơ quan quản lý sẽ duy trì ra sao. Bất kỳ tín hiệu nào về thời gian dự kiến của chế độ đó đều ảnh hưởng trực tiếp đến kỳ vọng lợi suất của các tài sản bằng đồng đô la và do đó, ảnh hưởng đến nhu cầu đối với bản thân đồng đô la.
Khi thị trường tin chắc rằng lãi suất sẽ duy trì ở mức cao lâu dài hơn, đô la Mỹ được hỗ trợ thông qua nhiều kênh khác nhau. Đầu tiên, các công cụ tài chính của đồng đô la trở nên tương đối hấp dẫn hơn so với các lựa chọn thay thế khác. Thứ hai, vai trò của đồng đô la như là một loại tiền tệ tài trợ và kho dự trữ thanh khoản được củng cố. Thứ ba, các nhà đầu tư trở nên ít sẵn lòng hơn trong việc đặt cược vào việc đồng đô la yếu, vì rủi ro về việc nới lỏng sớm hơn dự kiến có vẻ hạn chế.
Đồng thời, điều quan trọng là phải hiểu rằng khi kịch bản cơ bản đã được "đặt định," thì đô la trở nên đặc biệt nhạy cảm với những sắc thái trong phát ngôn. Thị trường sẽ theo dõi kỹ lưỡng ngôn từ của Fed — sự cân bằng giữa các đề cập đến rủi ro lạm phát và kinh tế cũng như bất kỳ tín hiệu nào về mức độ hài lòng của cơ quan quản lý với các điều kiện hiện tại. Ngay cả những thay đổi nhỏ trong trọng tâm cũng có thể kích hoạt sự thay đổi kỳ vọng và biến động của đồng bạc xanh, không phải vì sự thay đổi của các thực tế mà là sự thay đổi trong cách họ được diễn giải.
Dữ liệu vĩ mô, thị trường nợ và yếu tố rủi ro thể chế
Trước khi Fed thông báo quyết định của mình, đô la phải trải qua một số thử nghiệm trung gian, mỗi thử nghiệm có thể củng cố hoặc làm suy yếu các kỳ vọng hiện tại. Sự công bố dữ liệu về niềm tin người tiêu dùng đóng vai trò như một thước đo nhanh của nhu cầu nội địa. Đối với thị trường ngoại hối, điều này không có ý nghĩa tự thân mà thông qua tác động của nó đến nhận thức về khả năng phục hồi kinh tế. Một người tiêu dùng tự tin hơn là một lập luận cho rằng nền kinh tế có thể chịu được các điều kiện thắt chặt, và do đó Fed sẽ không cần phải vội vàng nới lỏng — một logic hỗ trợ đồng đô la thông qua kỳ vọng lãi suất.
Ngay cả những sự chênh lệch hoặc vượt quá nhẹ trong chỉ số niềm tin trước cuộc họp của Fed cũng có thể gây ra phản ứng đáng chú ý cho đồng đô la. Vào những ngày như vậy, thị trường trở nên không dung nạp đối với sự không chắc chắn và phản ứng nhanh hơn với các tín hiệu có thể làm thay đổi cán cân lý lẽ bên trong Fed.
Một yếu tố quan trọng không kém khác đối với giao dịch nội trong ngày là cuộc đấu giá $70 tỷ trái phiếu kỳ hạn 5 năm. Đối với đồng đô la, đây là điểm tiếp xúc then chốt với thị trường nợ. Nhu cầu trong cuộc đấu giá — hoặc sự thiếu vắng nó — được phản ánh trực tiếp vào lợi suất trung hạn, vốn đặc biệt nhạy cảm với kỳ vọng về chính sách tương lai của Fed. Nhu cầu mạnh thể hiện sự sẵn sàng của nhà đầu tư trong việc giữ đồng đô la tại các mức lợi suất hiện tại, trong khi sự phân bổ yếu có thể gia tăng áp lực lên lợi suất và thay đổi xu hướng USD trong ngắn hạn.
Tràn lên những yếu tố này là bối cảnh chính trị-thể chế xung quanh Fed. Sự chú ý tăng cường đối với các câu hỏi pháp lý và nhân sự làm gia tăng sự không chắc chắn và nâng cao phần bù rủi ro. Điều này có tác động hai mặt lên đồng đô la. Một mặt, sự không chắc chắn gia tăng thường hỗ trợ nhu cầu thanh khoản, và đồng đô la vẫn là phương tiện thanh khoản chính. Mặt khác, sự nhạy cảm của thị trường đối với giao tiếp của nhà điều tiết tăng lên: bất kỳ lời nào cũng được đọc qua lăng kính sự kiên cường tổ chức và tính dự đoán của chính sách.
Kết quả là, đồng đô la đang ở trong trạng thái dễ bị tác động cao độ. Nó không dự đoán sẽ có một bất ngờ về lãi suất, nhưng lại cực kỳ nhạy cảm với cách Cục Dự trữ Liên bang (Fed) định hình câu chuyện về nền kinh tế và ý định của mình. Câu chuyện đó sẽ xác định liệu đồng đô la Mỹ được duy trì bởi kỳ vọng lãi suất cao trong thời gian dài hay phải đối mặt với nhu cầu định giá lại các vị trí.
Về bản chất, thời điểm hiện tại cho đồng đô la là một bài kiểm tra niềm tin — niềm tin rằng chính sách chặt chẽ dựa trên nền tảng vững chắc và niềm tin rằng Fed kiểm soát được lộ trình mà nó đang theo đuổi. Thị trường sẽ cố gắng tìm ra câu trả lời không phải từ con số lãi suất, mà từ lời nói và giọng điệu của Fed.
