Após uma breve consolidação, o dólar americano voltou a cair. Na sexta-feira, o iene japonês causou um efeito cascata, e o pânico rapidamente se espalhou para outras moedas.

O movimento começou após relatos de que autoridades do Fed estavam considerando uma intervenção monetária conjunta com o Banco do Japão para estabilizar o iene.

Tudo começou com a reunião do Banco do Japão na sexta-feira: a política monetária permaneceu inalterada, o presidente do BoJ, Ueda, manteve-se cauteloso e não deu nenhuma indicação de aumento das taxas. O iene começou a ser vendido — um movimento pequeno no início —, mas depois surgiram relatos de que o Fed estava "verificando os preços", e algumas fontes afirmaram que isso estava sendo feito em nome do Tesouro.

A Bloomberg alimentou o pânico ao publicar uma reportagem segundo a qual o Fed de Nova York teria mantido consultas relacionadas ao iene. No fim de semana, a primeira-ministra japonesa, Sanae Takaichi, deixou entrever a possibilidade de uma "intervenção coordenada", o que amplificou ainda mais a tensão nos mercados. Ao mesmo tempo, dados do mercado monetário do Banco do Japão divulgados na segunda-feira indicam que o BoJ não interveio na sexta-feira. Assim, as fortes oscilações observadas primeiro no iene e, depois, no dólar foram impulsionadas principalmente pelas reações dos traders, e não pelo uso efetivo de reservas.

O ponto central é que foi a ameaça de intervenção no iene — e não uma intervenção concreta — que desencadeou o movimento mais intenso. O USD/JPY caiu da máxima de sexta-feira, em 159,24, para 153,32 na segunda-feira, uma magnitude de queda normalmente associada apenas a intervenções diretas. Ainda assim, o dólar se desvalorizou de forma ampla, e esse movimento é difícil de explicar exclusivamente pela especulação em torno do iene.

Quando se consideram outros fatores — como o rali do ouro já acima de US$ 5.100 e a valorização ainda mais acelerada da prata — o movimento recente parece menos ligado à ameaça de intervenção cambial e mais a um aumento do pânico em torno da estabilidade do sistema financeiro global ancorado no dólar.

Apesar disso, os índices acionários dos EUA recuaram apenas marginalmente. Os mercados de títulos também permaneceram relativamente estáveis, com o rendimento dos Treasuries de 10 anos mantendo-se confortavelmente acima de 4,20%. Os dados divulgados na sexta-feira tampouco justificaram uma reação de pânico: o índice de confiança do consumidor da Universidade de Michigan subiu em janeiro, enquanto as expectativas de inflação ficaram ligeiramente abaixo dos níveis de dezembro.

O FOMC se reunirá na quarta-feira, e a expectativa é de manutenção da taxa dos Fed Funds. Se a narrativa em torno do dólar refletisse apenas preocupações estruturais com suas perspectivas, os mercados futuros provavelmente estariam precificando um ciclo de flexibilização monetária mais agressivo para o fim do ano — o que não se observa neste momento. O Fed, portanto, deve seguir aguardando novos dados antes de qualquer mudança de postura.

Desde meados de janeiro, a Reserva Federal tem estado sob intensa vigilância depois que Powell anunciou a questão de um processo criminal, sugerindo que isso estaria sendo usado como uma tentativa de extrair lealdade dele em relação à política monetária. Amanhã, a expectativa é que o Fed se afaste da política e tome decisões estritamente com base em fundamentos econômicos, o que aponta para a manutenção da taxa de juros.

Hoje, os mercados estão operando em faixas muito estreitas antes da decisão do FOMC. Portanto, a negociação ocorre de forma bastante tranquila.

Há poucos motivos para esperar uma recuperação do dólar após sua queda de dois dias. Normalmente, depois que o fator que provocou um grande movimento é absorvido pelo mercado, ocorre um repique corretivo. Porém, a situação atual é, em certo sentido, única: não há uma base clara para tal recuperação, diante da ampla valorização dos metais preciosos.

Parece que podemos estar nos aproximando de uma grande crise de todo o sistema monetário construído em torno do dólar americano.