O presidente dos EUA, Donald Trump, anunciou que já decidiu quem será seu indicado para o cargo de presidente do Federal Reserve. Não é segredo que o atual presidente do Fed, Jerome Powell, desagradou Trump ao se recusar a alterar a política monetária sob pressão e ao reduzir agressivamente as taxas de juros.

Trump sabe o que está fazendo — taxas de juros elevadas sobre os títulos impõem um fardo excessivo ao orçamento. As despesas com pagamento de juros aumentaram drasticamente e já superam os gastos com defesa, representando quase 17% do orçamento federal neste ano. O Comitê de Orçamento do Congresso dos EUA revisou sua previsão de dívida após a aprovação do "grande e belo projeto legislativo", estimando que ela deve alcançar quase 129% do PIB até janeiro de 2034, enquanto a taxa de crescimento dos pagamentos de juros atualmente supera, e muito, o crescimento da própria dívida.

Trump pretende reduzir os gastos orçamentários com pagamentos de juros e, por isso, pressiona por cortes agressivos nas taxas. No entanto, se o cenário inflacionário permanecer elevado e o Fed reduzir os juros, as expectativas de inflação não cairão — e podem até aumentar — mantendo os rendimentos dos títulos nos níveis atuais ou até impulsionando um novo aumento. Segundo o Nordea Bank, diversos fatores apontam para rendimentos mais altos dos Treasuries nos próximos anos, ao mesmo tempo em que a necessidade de financiamento via dívida deverá crescer significativamente. Todo esse contexto dificulta a possibilidade de um acordo de longo prazo entre republicanos e democratas sobre o nível da dívida, e o dólar pode deixar de ser sustentado por rendimentos relativamente altos dos títulos devido ao rápido aumento dos custos de hedge.

À primeira vista, níveis elevados de juros podem parecer atraentes para investidores, mas essa percepção é enganosa. Grandes investidores geralmente fazem hedge de seus riscos, e quando os custos de hedge são descontados dos rendimentos, os Treasuries dos EUA podem se tornar menos atraentes para investidores japoneses — os maiores detentores estrangeiros da dívida americana — do que títulos japoneses ou até mesmo europeus.

Nessas circunstâncias, a probabilidade de fortalecimento do dólar no curto prazo está diminuindo. Os contratos futuros para a taxa do Fed indicam uma probabilidade de quase 90% de um corte na taxa de juros em 10 de dezembro, com mais três cortes esperados para o próximo ano. Se Trump conseguir substituir Powell como presidente do Fed por um de seus apoiadores, a probabilidade de cortes de taxa mais agressivos aumentará ainda mais. Não há simplesmente outra maneira de fechar a lacuna orçamentária que cresce de forma agressiva, especialmente uma vez que as receitas provenientes das altas tarifas estão agora sendo canalizadas para objetivos completamente diferentes, a saber, sustentar a demanda do consumidor. Essencialmente, isso significa apoiar a inflação.

Também existem outros fatores que favorecem um dólar fraco. Esses fatores são indiretos, mas produzem um efeito cumulativo poderoso. O ouro está retomando sua alta após um mês de consolidação, o iene japonês se fortaleceu acentuadamente na segunda-feira em meio a rumores de que o Banco do Japão está, de fato, pronto para aumentar as taxas em dezembro, e o yuan chinês alcançou uma máxima de 14 meses em relação ao dólar. O mercado de trabalho está estagnando e as previsões de crescimento do PIB dos EUA estão se deteriorando.

A próxima semana trará muitas informações novas, relatórios ISM para novembro, dados de emprego ADP no setor privado, dinâmica dos preços de importação e exportação, pedidos semanais de seguro-desemprego, índice de cortes de empregos e o índice de preços PCE para consumo pessoal, que o Fed leva em consideração em suas decisões. Esperamos um aumento da volatilidade e uma queda gradual do dólar em relação às principais moedas.