يشير أحدث تقرير من CFTC إلى أن عمليات بيع الدولار الأمريكي إما قد انتهت أو تقترب من الانتهاء. حيث انخفض صافي المراكز القصيرة مقابل العملات الرئيسية بمقدار 1.094 مليار دولار خلال أسبوع التقرير، ليصل إلى -12.18 مليار دولار. وعلى الرغم من أن التحيز الهبوطي لا يزال كبيرًا، إلا أن هذه هي الأسبوع الخامس على التوالي دون زيادة.

أحد الأسباب الرئيسية وراء استقرار الطلب على الدولار هو تراجع التوقعات بشأن تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. قبل أكثر من شهر بقليل، كانت الأسواق تتوقع ثلاث تخفيضات في أسعار الفائدة هذا العام. لاحقًا، تم تأجيل التخفيض الثالث إلى يناير من العام المقبل، والآن ترى عقود CME الآجلة التخفيض الثالث فقط في مارس، مع تأجيل التخفيض الأول من يوليو إلى سبتمبر. انخفض العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى أقل من 4% في أبريل، لكنه ارتد منذ ذلك الحين وعاد الآن إلى نطاق ظل مستقرًا نسبيًا لمدة عام ونصف. لم يعد السوق يرى خطرًا كبيرًا لضعف الدولار، لكنه لم يقرر أيضًا ما إذا كان هناك مجال لتعزيز الدولار.

الاقتصاد الأمريكي يقترب من الركود، والبيانات الأخيرة تميل لدعم هذا التوقع. انخفض مؤشر ISM للتصنيع في مايو بدلاً من الارتفاع المتوقع وهو الآن في منطقة الانكماش، حيث يبقى تحت عتبة 50 نقطة. يظهر قطاع الخدمات صورة مشابهة - بدلاً من الارتفاع المتوقع إلى 52.2، انخفض المؤشر إلى 49.9، مما يشير إلى الانكماش. تقرير الوظائف، للوهلة الأولى، بدا قويًا مع إضافة 139,000 وظيفة جديدة (مقابل توقعات بـ 130,000)، لكن التعديلات التنازلية بـ 95,000 للشهرين السابقين عوضت تمامًا عن تلك المفاجأة الإيجابية.

من الجدير بالذكر استمرار نمو الأجور، مما يزيد من توقعات التضخم. من المقرر صدور تقرير التضخم لشهر مايو يوم الأربعاء، والتوقعات تشير إلى زيادة في كل من التضخم العام والأساسي - ويرجع ذلك أساسًا إلى تأثيرات سياسة التعريفات الجمركية لترامب. يتسارع تضخم السلع حيث يتم تمرير تكاليف التعريفات الجمركية العالية إلى المستهلكين. هذه العملية بدأت للتو لكنها بالفعل ملحوظة - إلى جانب ارتفاع أسعار السلع، هناك تباطؤ في قطاع الخدمات، مما يزيد في النهاية من خطر الركود بدلاً من تخفيفه.

تظل الأسواق مستقرة نسبيًا في بداية الأسبوع الجديد، في انتظار نتائج ملموسة من استئناف المفاوضات التجارية بين الولايات المتحدة والصين. أظهرت بيانات الجمارك أن نمو الصادرات الصينية تباطأ إلى أدنى مستوى له في ثلاثة أشهر في مايو، حيث أضرت التعريفات الأمريكية بالشحنات، وبلغ انكماش المصانع أعلى مستوى له في عامين. انخفضت الصادرات الصينية إلى الولايات المتحدة بنسبة 34.5% على أساس سنوي في مايو - وهو أكبر انخفاض منذ فبراير 2020، خلال أزمة COVID-19. حتى تظهر نتائج ملموسة للمفاوضات، ستظل الأسواق هادئة نسبيًا دون تحركات سعرية كبيرة.

لا نرى حاليًا أسبابًا قوية لاستئناف نمو الدولار الأمريكي مقابل العملات العالمية الرئيسية، إلا إذا تغيرت توقعات أسعار الفائدة الفيدرالية بشكل كبير - مما يؤدي إلى انتعاش العوائد. قد يذكر الركود المحتمل في الولايات المتحدة الأسواق بأن الدولار هو عملة ملاذ آمن. ولكن في الوقت الحالي، مع حماية الاقتصاد الأمريكي من المنتجين العالميين بواسطة الحواجز التجارية، من المرجح أن يكافح الدولار لاستعادة الزخم الصعودي، حتى في ظل ارتفاع العوائد.

أنهى مؤشر S&P 500 تقلباته الأخيرة - بعد أن انخفض على أثر التحركات الأولى لحرب التعريفات الجمركية لترامب وارتد بسرعة بعد الإعلان عن محادثات جديدة، عاد المؤشر تقريبًا إلى مستويات أوائل فبراير. ومع ذلك، يبقى النمو المستقبلي غير مؤكد بشكل كبير.

إذا فشلت المفاوضات بين الولايات المتحدة والصين وظهرت احتمالات تصعيد جديد في الرسوم الجمركية، فقد ينخفض المؤشر مرة أخرى، مع تفاقم الخسائر بسبب الإشارات المستمرة على تباطؤ الاقتصاد الأمريكي. في مثل هذه الحالة، لن يكون الانخفاض نحو 5500 مفرطًا. ومع ذلك، إذا ساد العقل وتم التوصل إلى حل قبل أن يصبح تهديد الركود واضحًا، فقد يستأنف المؤشر النمو نحو 6150. نحن نحتفظ برأينا بأن الحركة الهبوطية أكثر احتمالًا، حيث تستمر العوامل الأساسية في تفضيل الانخفاض.